لماذا يعتبر الانكماش الاقتصادي أسوأ كابوس للبنوك المركزية؟

بمجرد حدوث الانكماش الاقتصادي ، قد يستغرق الأمر سنوات حتى يخرج الاقتصاد من قبضته. استمر ” العقد الضائع ” لليابان من عام 1991 حتى عام 2001 ، وحتى ذلك الحين كان نموه بطيئًا. ولكن ما الذي يمكن أن تفعله البنوك المركزية لمحاربة الآثار الضارة والمدمرة للانكماش؟ في السنوات الأخيرة ، استخدمت البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم تدابير متطرفة وأدوات مبتكرة لمكافحة الانكماش الاقتصادي في اقتصاداتها.

• الانكماش الاقتصادي هو نتيجة حلقة مفرغة تبدأ بتباطؤ في الإنفاق الاستهلاكي ، يليه تخفيضات في الأعمال وتسريح العمال ، مما يؤدي إلى ارتفاع معدلات البطالة ، وتقليل الإنفاق ، والمزيد من حالات التخلف عن السداد.
• سياسة التيسير الكمي الشهيرة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي (QE) في أعقاب الأزمة المالية 2008-2009 هي استراتيجية نموذجية لمكافحة الانكماش الاقتصادى.
• الآثار طويلة الأجل ، بما في ذلك الزيادة الهائلة في الدين العام ، لم تتحدد بعد.

آثار الانكماش الاقتصادي 

يُعرَّف الانكماش الاقتصادي على أنه انخفاض مستمر وواسع في مستويات الأسعار في الاقتصاد على مدار فترة زمنية. الانكماش الاقتصادي هو عكس التضخم ويختلف عن عكس التضخم ، والذي يصف الاقتصاد الذي يكون فيه معدل التضخم إيجابيًا ولكنه ينخفض.

فترات وجيزة من انخفاض الأسعار ، كما هو الحال في بيئة خفض التضخم ، ليست سيئة للاقتصاد أو للمستهلكين. إن الدفع القليل مقابل بعض السلع والخدمات يترك للمستهلكين المزيد من الأموال المتبقية للنفقات التقديرية ، والتي من شأنها أن تعزز الاقتصاد.

في فترة انخفاض التضخم ، ليس من المرجح أن يكون البنك المركزي ” متشددًا ” (بعبارة أخرى ، يميل إلى رفع أسعار الفائدة بقوة) بشأن السياسة النقدية ، التي من شأنها أيضًا تحفيز الاقتصاد.

الانكماش الاقتصادى مختلف. يحدث الانكماش الاقتصادى عندما يتوقف المستهلكون عن الإنفاق أكثر من اللازم. مع انخفاض الأسعار ، يؤجلون شراء سلع باهظة الثمن على أمل أن تنخفض أكثر. يستمر الاتجاه ويبني السرعة.

في الولايات المتحدة ، يمثل الإنفاق الاستهلاكي 70٪ من الاقتصاد ، ويعتبره الاقتصاديون محركًا موثوقًا به للاقتصاد العالمي. تخيل التأثير السلبي إذا أجل المستهلكون الأمريكيون الإنفاق على سلع باهظة الثمن لأنهم يعتقدون أن السلع قد تكون أرخص العام المقبل. 

بمجرد أن يبدأ الإنفاق الاستهلاكي في التباطؤ ، يكون له تأثير مضاعف على قطاع الأعمال. تبدأ الشركات في إرجاء أو خفض  النفقات الرأسمالية – الإنفاق على الممتلكات والبناء والمعدات والمشاريع الجديدة والاستثمارات. قد يبدأون في تقليص حجم القوى العاملة لديهم للحفاظ على الربحية.

وهذا يخلق حلقة مفرغة ، مع تسريح الشركات للعمال الذي يهدد الإنفاق الاستهلاكي ، والذي بدوره يؤدي إلى المزيد من تسريح العمال وزيادة البطالة. يمكن لمثل هذا الانكماش الاقتصادى في إنفاق المستهلكين والشركات أن يؤدي إلى ركود ، وفي أسوأ السيناريوهات ، كساد كامل.

تأثير سلبي آخر للانكماش هو تأثيره على الديون. في حين أن التضخم يبتعد عن القيمة الحقيقية (المعدلة حسب التضخم) للدين ، فإن الانكماش الاقتصادى يزيد من عبء الدين الحقيقي. ارتفاع حالات التخلف عن السداد والإفلاس من جانب الأسر والشركات المدينة.

مخاوف الانكماش الاقتصادي الأخيرة 

على مدى ربع القرن الماضي ، تصاعدت المخاوف بشأن الانكماش الاقتصادى بعد الأزمات المالية الكبيرة مثل الأزمة الآسيوية عام 1997 ، و “حطام التكنولوجيا” من 2000 إلى 2002 ، والركود العظيم من 2008 إلى 2009.2 زادت المخاوف من تجربة اليابان بعد انفجار فقاعة أصولها في أوائل التسعينيات. 

وإليك كيف حدث ذلك: لمواجهة ارتفاع الين الياباني بنسبة 50٪ في الثمانينيات والركود الناتج عن ذلك في عام 1986 ، شرعت اليابان في برنامج للتحفيز النقدي والمالي. تسبب هذا في فقاعة أصول ضخمة حيث تضاعفت الأسهم اليابانية وأسعار الأراضي الحضرية ثلاث مرات في النصف الثاني من الثمانينيات.

انفجرت الفقاعة في عام 1990. فقد مؤشر نيكاي ثلث قيمته في غضون عام واستمر في الانزلاق حتى أكتوبر 2008 ، عندما انخفض مؤشر نيكاي بنسبة 80٪ عن ذروته في ديسمبر 1989. مع ترسخ الانكماش الاقتصادى ، تباطأ الاقتصاد الياباني – الذي كان أحد أسرع الاقتصادات نموًا في العالم – بشكل كبير. بلغ متوسط ​​نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي 1.1٪ فقط سنويًا بدءًا من عام 1990. 

لقد أتت السيولة النقدية التي أطلق العنان لها من خلال التيسير الكمي ثمارها ، على الأقل بالنسبة لسوق الأسهم. زادت رسملة سوق الأسهم العالمية بأكثر من الضعف بين عامي 2008 و 2015 ، لتصل إلى حوالي 69 تريليون دولار.

الركود الكبير 

أثار الركود العظيم في الفترة من 2008 إلى 2009 مخاوف من فترة مماثلة من الانكماش الاقتصادى المطول في الولايات المتحدة وأماكن أخرى بسبب الانهيار الكارثي في ​​أسعار مجموعة واسعة من الأصول بما في ذلك الأسهم والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري والعقارات والسلع.

كما تعرض النظام المالي العالمي للاضطراب بسبب إفلاس عدد من البنوك والمؤسسات المالية الكبرى في الولايات المتحدة وأوروبا ، والذي تجلى في إفلاس ليمان براذرز في سبتمبر 2008. 

كانت هناك مخاوف واسعة النطاق من أن عشرات البنوك والمؤسسات المالية سوف تقع في تأثير الدومينو مما يؤدي إلى انهيار النظام المالي ، وتحطيم ثقة المستهلك ، والانكماش الاقتصادي المباشر. 

كيف حارب الاحتياطي الفيدرالي الانكماش الاقتصادي 

حصل بن برنانكي ، رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي من عام 2006 إلى عام 2014 ، على لقب “هليكوبتر بن”. في خطاب ألقاه عام 2002 ، أشار إلى العبارة الشهيرة للاقتصادي ميلتون فريدمان والتي مفادها أنه يمكن مواجهة الانكماش الاقتصادى عن طريق إسقاط الأموال من طائرة هليكوبتر. كانت وجهة نظر فريدمان هي أن وضع الأموال مباشرة في أيدي المستهلكين كان طريقة أكيدة لتحفيز الإنفاق. 

على الرغم من أن بيرنانكي لم يضطر إلى اللجوء إلى إسقاط طائرة هليكوبتر ، استخدم الاحتياطي الفيدرالي بعض الأساليب نفسها الموضحة في خطابه عام 2002 من عام 2008 فصاعدًا لمكافحة أسوأ ركود منذ الثلاثينيات.

أسعار الفائدة المنخفضة 

في ديسمبر 2008 ، قامت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) ، وهي هيئة السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ، بخفض معدل الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى ما يقرب من الصفر. معدل الأموال الفيدرالية هو الأداة التقليدية للاحتياطي الفيدرالي للسياسة النقدية ، ولكن مع هذا المعدل الآن عند “الحد الأدنى للصفر” – يسمى ذلك لأن أسعار الفائدة الاسمية لا يمكن أن تقل عن الصفر – اضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى اللجوء إلى سياسات نقدية غير تقليدية من أجل تسهيل شروط الائتمان وتحفيز الاقتصاد. 

تحول الاحتياطي الفيدرالي إلى نوعين رئيسيين من أدوات السياسة النقدية غير التقليدية: (1) توجيه السياسة المستقبلية و (2) شراء الأصول على نطاق واسع ، والمعروف باسم التيسير الكمي (QE) 

قدم مجلس الاحتياطي الفيدرالي توجيهات سياسية صريحة إلى الأمام في بيان اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في أغسطس 2011 للتأثير على أسعار الفائدة طويلة الأجل وظروف السوق المالية. صرح بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه يتوقع أن تضمن الظروف الاقتصادية مستويات منخفضة بشكل استثنائي لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية على الأقل حتى منتصف عام 2013.

أدى هذا التوجيه إلى انخفاض في عوائد سندات الخزانة حيث أصبح المستثمرون مرتاحين لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يؤجل رفع أسعار الفائدة للعامين المقبلين. قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بعد ذلك بتمديد توجيهه الأمامي مرتين في عام 2012 حيث تسبب الانتعاش الفاتر في دفع الأفق للحفاظ على أسعار الفائدة منخفضة.9 

طوفان من النقد 

لكن التيسير الكمي هو الذي تصدرت عناوين الصحف وأصبح مرادفًا لسياسات المال السهل للاحتياطي الفيدرالي. يتضمن التيسير الكمي بشكل أساسي إنشاء أموال جديدة من قبل البنك المركزي لشراء الأوراق المالية من البنوك الوطنية وضخ السيولة في الاقتصاد من أجل خفض أسعار الفائدة طويلة الأجل.

ينتقل هذا إلى أسعار الفائدة الأخرى عبر الاقتصاد ، مما يحفز الطلب على القروض من المستهلكين والشركات. يمكن للبنوك تلبية هذا الطلب المرتفع على القروض بسبب الأموال التي حصلت عليها من البنك المركزي مقابل حيازاتها من الأوراق المالية.

الجدول الزمني للتسهيلات الكمية 

كان الجدول الزمني لبرنامج التيسير الكمي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي على النحو التالي: 

• بين ديسمبر 2008 وأغسطس 2010 ، اشترى الاحتياطي الفيدرالي 1.75 تريليون دولار من السندات ، والتي تضم 1.25 تريليون دولار من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري الصادرة عن الوكالات الحكومية مثل فاني ماي وفريدي ماك ، و 200 مليار دولار من ديون الوكالات ، و 300 مليار دولار في سندات الخزانة طويلة الأجل. أصبحت هذه المبادرات والمبادرات ذات الصلة تُعرف باسم QE1
• في نوفمبر 2010 ، أعلن بنك الاحتياطي الفيدرالي عن التيسير الكمي الثاني ، والذي سيتضمن شراء 600 مليار دولار أخرى من سندات الخزانة طويلة الأجل بمعدل 75 مليار دولار شهريًا.
• في سبتمبر 2012 ، أطلق بنك الاحتياطي الفيدرالي برنامج التيسير الكمي 3 ، حيث اشترى في البداية الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري بمعدل 40 مليار دولار شهريًا. قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتوسيع البرنامج في يناير 2013 عن طريق شراء 45 مليار دولار من سندات الخزانة طويلة الأجل شهريًا مقابل التزام شراء شهري إجمالي قدره 85 مليار دولار.
• في ديسمبر 2013 ، أعلن بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه سيقلل من وتيرة شراء الأصول في خطوات محسوبة.

كيف حاربت البنوك المركزية الأخرى الانكماش الاقتصادي 

كما لجأت البنوك المركزية الأخرى إلى سياسات نقدية غير تقليدية لتحفيز اقتصاداتها ودرء الانكماش الاقتصادى. 

استراتيجية اليابان 

في ديسمبر 2012 ، أطلق رئيس الوزراء الياباني آنذاك شينزو آبي إطارًا سياسيًا طموحًا لإنهاء الانكماش الاقتصادي وتنشيط الاقتصاد. 

كان للبرنامج الذي أطلق عليه اسم ” أبينوميكس ” ثلاثة عناصر رئيسية: التيسير النقدي ، والسياسة المالية المرنة ، والإصلاحات الهيكلية.

في أبريل 2013 ، أعلن بنك اليابان عن برنامج قياسي للتسهيل الكمي.15 أعلن البنك المركزي أنه سيشتري سندات حكومية يابانية ويضاعف القاعدة النقدية إلى 270 تريليون ين بنهاية عام 2014 بهدف إنهاء الانكماش الاقتصادى وتحقيق تضخم بنسبة 2٪ بحلول عام 2015. 17 

يتطلب عنصر الإصلاحات الهيكلية تدابير لتعويض آثار شيخوخة السكان ، مثل السماح للعمالة الأجنبية وتشجيع توظيف النساء والعمال الأكبر سنا. 

استراتيجية أوروبا 

في يناير 2015 ، شرع البنك المركزي الأوروبي في نسخته الخاصة من التيسير الكمي من خلال التعهد بشراء ما لا يقل عن 1.1 تريليون يورو من السندات بوتيرة شهرية تبلغ 60 مليار يورو حتى سبتمبر 2016. 

أطلق البنك المركزي الأوروبي برنامج التيسير الكمي بعد ست سنوات من الاحتياطي الفيدرالي في محاولة لدعم الانتعاش الهش في أوروبا ودرء الانكماش الاقتصادى. وقد لاقى تحركه غير المسبوق لخفض سعر الإقراض القياسي إلى أقل من 0٪ في أواخر عام 2014 نجاحًا محدودًا. 

في حين أن البنك المركزي الأوروبي كان أول بنك مركزي رئيسي يجرب أسعار الفائدة السلبية ، فقد دفع عدد من البنوك المركزية في أوروبا ، بما في ذلك البنوك السويدية والدنماركية وسويسرا ، أسعار الفائدة المعيارية إلى ما دون حد الصفر.15 ماذا ستكون عواقب مثل هذه الإجراءات غير التقليدية؟ 

العواقب المقصودة وغير المقصودة 

لقد أتت السيولة النقدية في النظام المالي العالمي نتيجة لبرامج التيسير الكمي وغيرها من الإجراءات غير التقليدية ثمارها في سوق الأسهم. زادت القيمة الرأسمالية لسوق الأسهم العالمية بأكثر من الضعف بين عامي 2008 و 2015 ، لتصل إلى حوالي 69 تريليون دولار. 

تضاعف ستاندرد آند بورز 500 ثلاث مرات خلال هذه الفترة بينما سجلت العديد من مؤشرات الأسهم في أوروبا وآسيا أعلى مستوياتها على الإطلاق. 

لكن التأثير على الاقتصاد الحقيقي أقل وضوحا. مع تضاؤل ​​تدفق الأموال ، تباطأت وتيرة النمو الاقتصادي. في الولايات المتحدة ، بلغ نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي 1.64٪ في عام 2016 ، و 2.37٪ في عام 2017 ، و 2.93 في عام 2018 ، و 2.16٪ في عام 2019. 

وفي الوقت نفسه ، كان للتحركات المنسقة لدرء الانكماش الاقتصادي العالمي بعض النتائج الغريبة:  

• الميزانيات العمومية للبنوك المركزية منتفخة : مشتريات الأصول على نطاق واسع من قبل الاحتياطي الفيدرالي ، وبنك اليابان ، والبنك المركزي الأوروبي تضخم ميزانياتها العمومية إلى مستويات قياسية. نمت الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي من أقل من 870 مليار دولار في أغسطس 2007 إلى حوالي 7.4 تريليون دولار في نهاية عام 2020.23 قد يكون لتقليص هذه الميزانيات العمومية للبنوك المركزية عواقب سلبية على الطريق.
• قد يؤدي التيسير الكمي إلى حرب عملات سرية : أدت برامج التيسير الكمي إلى انخفاض العملات الرئيسية في جميع المجالات مقابل الدولار الأمريكي. مع استنفاد معظم الدول تقريبًا جميع خياراتها لتحفيز النمو ، قد يكون انخفاض قيمة العملة هو الأداة الوحيدة المتبقية لتعزيز النمو الاقتصادي ، مما قد يؤدي إلى حرب عملات سرية .
• تحولت عائدات السندات الأوروبية إلى سلبية : أكثر من ربع الديون الحكومية الصادرة عن الحكومات الأوروبية لها عوائد سلبية حاليًا . قد يكون هذا نتيجة لبرنامج شراء سندات البنك المركزي الأوروبي ، ولكنه قد يشير أيضًا إلى تباطؤ اقتصادي حاد في المستقبل.

يبدو أن الإجراءات التي اتخذتها البنوك المركزية تكسب المعركة ضد الانكماش الاقتصادي ، لكن من السابق لأوانه معرفة ما إذا كانت قد انتصرت في الحرب. هناك مخاوف غير معلن عنها تتمثل في أن البنوك المركزية ربما أنفقت معظم ، إن لم يكن كل ذخيرتها في دحر الانكماش الاقتصادى. إذا كان هذا هو الحال في السنوات المقبلة ، فقد يكون من الصعب التغلب على الانكماش الاقتصادي.